★债券市场周报(2008.06..06.13)
随着近期存款准备金的上缴，将有4,000多亿资金被冻结，将给处在资金寒流中的债券市场再次“雪上加霜”。但是，由于公然市场操作力度大幅缩减，5月CPI有所回落，经济放缓趋势不变，因此，债市大幅走低的可能性不大，短期内仍将保持盘整态势。1、一周要闻点评1.1PPI再创历史新高国家统计局6月11日发布的数据显示：2008年5月份，工业品出厂价格同比上涨8.2，连续第5个月创3年以来新高。5月份工业品出厂价格同比上涨8.2，原材料、燃料、动力购进价格上涨11.9，均较4月份提高0.1个百分点。在工业品出厂价格中，生产资料出厂价格同比上涨9.2。其中，采掘工业上涨25.9，原料工业上涨10.9，加工工业上涨6.3。生活资料出厂价格同比上涨5.1。其中，食品类价格上涨11.0，穿着类上涨2.4，一般日用品类上涨3.9，耐用消费品类着落0.5。点评：比较4月份PPI数据可以看出，5月份生产资料出厂价格增幅较4月份继续提高，而生活资料出长厂价格增幅较4月份有所回落。其中，原料工业和加工工业涨幅增加较为明显，分别较4月份提高0.5和0.3个百分点；而食品价格涨幅下跌幅度最大，较4月份回落0.9个百分点。由此看来，5月份工业品出厂价格涨幅继续上升，主要推动因素仍是生产资料价格的上涨。国内外原材料价格的上涨推升了中国生产资料价格不断上涨。5月份中国企业原材料、燃料、动力购进价格涨幅继续上升，同比上涨11.9，涨幅比4月0.1个百分点。1至5月份累计，原材料、燃料、动力购进价格上涨10.6，涨幅比07年同期提高6.7个百分点。由于在PPI的构成中，生产资料出厂价格占有较大的比重，而在生产资料中，能源和原材料又占主要部分，因此能源和原材料的价格决定着国内PPI的走势。近期国际原油价格逼近140美元每桶，高企的油价对下游产业的传导作用正逐步显现。在目前国际原油价格和大宗商品价格延续上涨的背景下，国内燃料动力类、黑色金属材料类、煤炭等的价格上涨压力较大。因此可知，未来一段时期内国内PPI仍将保持在高位。近期由于蔬菜、水果价格延续明显回落和翘尾因素影响减小，5月CPI增速较4月份有所回落，因此5月宏观经济出现了PPI高于CPI的格局。由于CPI和PPI之间有一定的传递效应，且PPI对非食品CPI有一定的领先作用，因此08年前5个月PPI的延续上涨，将制约下半年CPI的下跌空间。虽然5月CPI增幅有所下落，但未来压力照旧较大。另外，成品油价格上涨的预期和连续飞涨的煤炭价格也将在长时间内使通胀继续面临高企的压力。1.25月份CPI同比上涨7.7符合市场预期6月12日国家统计局公布5月份的CPI数据显示：5月份，居民消费价格总水平同比上涨7.7。其中，城市上涨7.3，农村上涨8.5；食品价格上涨19.9，非食品价格上涨1.7；消费品价格上涨9.8，服务项目价格上涨1.3。从月环比看，居民消费价格总水平比4月份着落0.4；食品价格下降1.3，其中鲜菜价格下降15.7，鲜蛋价格上涨4.1。月份累计，居民消费价格总水平同比上涨8.1。点评：08年以来，通胀情势一直是关注的焦点，通胀水平始终处于高位。2月份CPI到达8.7的历史高位，同时3、4月份也均超过8。不过，近期由于蔬菜、水果价格延续明显回落和翘尾因素影响减小，市场对5月份通胀回落报有普遍乐观的预期。结果显示5月份的走势基本符合预期，回落至7.7。由以上的统计数据可以看出，5月份居民消费价格涨幅仍处于高位，虽然食品价格涨幅出现明显回落，但是食品价格的继续大幅上涨仍是引发CPI上涨的主要原因。分析师认为，国内食品价格涨幅的居高不下，既与07年的低基数有关，又与国际市场初级产品特别是粮食价格延续上涨有关。虽然5月份CPI出现明显回落，但仍有很多因素将制约下半年CPI的下跌空间，使中国依然面临较大的通胀压力。首先，PPI的延续上涨将对CPI的回落带来冲击。5月份，PPI同比上涨8.2,由于PPI与CPI之间有一定的传递效应，PPI的涨跌可以通过流通领域传导到CPI，所以PPI常常被看作是CPI的先行指标。目前来看，由于国际原油价格和大宗商品价格的高企，未来生产资料价格仍然存在上涨可能，将促使08年下半年CPI延续上扬。其次，国际食品价格的飙升也将对中国CPI的正常回落带来冲击。目前中国的通胀在很大程度上遭到国际市场影响，输入型通胀特点明显。受美元贬值及投机活跃等因素影响，国际大宗商品价格继续上涨，而中国作为大宗商品净进口国，国际原材料价格上涨容易传导至国内。因此，短期内物价可能不会出现明显的回落，下半年通胀压力依然较大。最后，08年中国的自然灾害也给通胀的回落带来很大压力。5月12日在四川汶川产生的8级地震已造成重大人员伤亡和财产损失，并且近期南方产生大范围水灾,食品和其他必需品的暂时性短缺将推高受波及地区的食品及消费品价格，可能在短期内会加重中国面临的通胀压力风险。因此，虽然5月份通胀有所减缓，但在国内外多种因素综合作用下，未来一段时间物价仍然可能高位运行。1.35月末货币供应量增长约18存款同比增长近202008年5月末，广义货币供应量(M2)余额为43.62万亿元，同比增长18.07，增幅比07年末高1.33个百分点，比4月末高1.13个百分点；狭义货币供应量(M1)余额为15.33万亿元，同比增长17.93，增幅比07年末低3.12个百分点，比4月末低1.12个百分点；市场货币流通量(M0)余额为3.02万亿元，同比增长12.88。5月份新增信贷3,185亿，同比多增加712亿，人民币信贷余额同比增长14.86，比4月末高0.16个百分点，5月份信贷投放占2季度信贷投放总量的29。5月末，金融机构人民币各项存款余额为43.11万亿元，同比增长19.64，比4月末高1.95个百分点。当月人民币各项存款增加8,826亿元，同比多增7,245亿元。点评：由以上统计数据可以看出，5月份的货币供应量(M2)出现上升，同比增长为18.07，比4月末高1.13个百分点，超出此前市场的预期。M2增速较为明显或是由于地震等灾害的影响导致货币投放短期内有所增加。由于5月份沪深股市走势疲软，使得人民币存款继续出现增长趋势，同时银行放贷意愿和能力均没有减弱，因此信贷数据均较4月份有小幅度上升。另外，中国目前外汇储备持续增长的趋势非常明显，而贸易顺差保持安稳，因此外汇占款投放仍继续增加。因此，目前银行体系的流动性依然偏多，央行对冲任务较重，货币调控压力较大。不过，在5月份数据公布之前，央行已于6月7日宣布提高存款准备金率1个百分点，来对冲银行体系偏多的流动性。另外，虽然在信贷按季控制下，6月份贷款可能会出现增幅着落，但货币当局仍需继续保持从紧的政策立场以阻止货币供应增幅进一步上升。2、债券发行情况上周新发行6只债券，其中，1只国债、3只政策性金融债和2只短时间融资券。发行范围总计779.1亿元，发行量较前周增加337.1亿元。上周虽然中期票据和短融的发行范围均有所减少，但国债和金融债的发行范围大幅增加，导致上周债券发行量较前周增加近一半。国开行12日招标发行的两期债券分别为08年第十期金融债券和第十一期金融债券。前者期限为5年，发行量不超过200亿元，缴款日为7月8日；后者期限20年，发行量不超过150全国医治白癜风最好的医院亿元，缴款日为6月24日。国开行招标发行的5年期金融债，最后肯定的发行利率为4.9，这1利率水平大大高于市场预期，也高于当前二级市场上4.75-4.8的水平，这次招标取得了2.25的认购倍数。另外本次5年期品种的发行方式更改为数量招标，缴款日也延后，国开行称，主要是考虑到央行突然宣布上调存款准备金率。本次5年期金融债招标发行局面较为冷清，主要是由于5月份PPI同比上涨8.2，物价上行压力难以减缓，机构对未来通胀仍然比较耽忧，从而提高对金融债收益率的要求。同时，在银行间资金面已较为紧张的情况下，央行再次宣布提高准备金率1，进一步加重银行体系资金趋紧压力，从而使得机构对5年期金融债认购热情其实不高。而国开行另外一期20年期金融债所获得的追捧度则大大超出了5年期品种。该期债肯定的发行利率为5.25，认购倍数到达了6.93倍，远远超过此前市场的预期。该期金融债遭到追捧主要是由于社保和保险公司的刚性配置性需求。发行结果显示，12家中标最多的机构中，半数为券商，其余除农行和人寿资产外均为股份制中小银行，而证券公司是作为保险公司、社保基金等机构的代理。近期国际原油价格逼近140美元每桶，使得国内石油企业的压力很大。同时由于国家对成品油价格的严格管制，中石油面临着利润萎缩、资金需求较大的困局。在这类局面下，6月11日中石油发布董事会临时会议决议公告，宣称计划发行总额不超过600亿元的公司债券，以调解公司的债务结构及充实营运资金，创下国内公司债融资额度纪录。中石油公司债的巨额发行将使公司债供给明显增加，而目前无银行担保的公司债只有基金公司可以申购，且基金公司的配置需求有限，或将导致公司债市场供大于需，从而带动公司债收益率的走高。3、央行动态上周央行分别发行了3个月、1年、3年期央行票据，发行量分别为70亿元、150亿元、20亿元。并于6月10日以利率招标方式展开了1期正回购操作，金额为70亿元。上周，央票到期量为1,150亿，到期正回购400亿元，因此全周资金净投放1,240亿元。资金回笼方面，上周央票发行量大幅减少，全周共发行240亿元，较前周的740亿元减少500亿元。上周3个期限央票发行量均大规模减少。上周央行仅进行了1期金额为70亿元的正回购操作，发行量也大幅减少，较前周的140亿元减少一半。整体来看，上周央行通过央票发行和正回购总计回笼资金310亿元，较前周的880亿元减少570亿元。资金投放方面，上周到期资金量为1,550亿元，较前周的1,410亿元增加140亿元。主要是上周央票的到期量有所增加。上周到期央票量为1,150亿元，较前周的950亿元增加200亿元；上周到期正回购400亿元，较前周的460亿元减少60亿元。上周央行仅发行央票240亿元，并只进行了1期正回购操作，创下了08年以来的次低量。全周资金净投放1,240亿元。央行加大货币市场的资金投放明显与7日上调存款准备金率有关。由于法定存款准备金率将分别于6月15日和25日各上调0.5个百分点，造成银行间资金面一度吃紧。为了稳定央票利率、避免资金价格出现暴涨暴跌的状态，央行大幅缩减央票的发行量。正回购操作力度大幅减小，也是出于减缓资金压力的推敲。因此，上周央行公然市场操作力度大幅减弱，主要是为了补充市场流动性来平抑资金供求紧张局面。发行利率方面，为了保持市场利率稳定，上周央行3期央票利率继续保持安稳，这是央票利率连续第23周持平。上周正回购利率也与前期持平。4、货币市场运行分析4.1交易结算情况上周银行间债市回购交易量大幅减少，隔夜和7天回购均有较大范围缩减。R01D全周共成交643笔，较前周减少206笔；成交金额3,665.64亿元，较前周减少1,138.86亿元。R07D全周共成交699笔，较前周减少315笔；成交金额2,681.88亿元，较前周减少1,399.65亿元。4.2回购利率大幅上扬上周主要关键期限回购利率均大幅上扬。上周R01D利率出现延续上扬趋势，平均较前周上扬59BP，至3.46；R07D利率出现先扬后抑的局面，平均较前周上扬79BP，至3.98。上周只有上海莱士、川大智胜两只小盘股发行，对债市资金面影响不大；但是，由于央行在7日突然宣布上调准备金率1，此次上调准备金率预计将冻结逾4,000亿元资金，再加上08年连续上调准备金率累计紧缩效果日渐显现，令银行体系资金面大幅收紧。因此，紧缩的资金面推动各期限回购利率均大幅上行。在央行宣布上调准备金率后的第一个交易日,货币市场资金出现暴涨局面。隔夜回购利率上涨51.6BP,7天回购利率上涨180.6BP。由于存款准备金率以意料之外的时间和力度上调，再加上大盘股IPO即将重启的影响，引发货币市场资金价格飞速上涨。但随着5月份CPI如市场此前预期的回落，公然市场操作力度的减缓，再加上市场对准备金率突然上调消息的消化，使得机构和投资者的悲观心态趋于和缓，从而接下来几天的回购利率有所企稳，出现明显回落趋势。因此，全周回购利率出现先扬后抑的局面。随着近期存款准备金的上缴，将有4,000多亿资金被冻结，这将给处在资金寒流中的货币市场再次“雪上加霜”，同时新股发行也会带来负面冲击。因此，未来货币市场利率难以回到前期低位。4.3Shibor利率全面上行Shibor利率方面，上周Shibor利率各关键期限点出现全面上涨的局面。其中，2WShibor利率上扬幅度最大，较前周上扬53.59BP；分段来看，上周1M及以下Shibor利率变化最为明显，较前周上行34.60BP。1M以上Shibor利率较为稳定，在[0.09BP，0.52BP]的涨跌区间内窄幅变化。上周Shibor利率整体平均上行17.52BP。央票发行利率方面，为保持市场利率稳定，上周央行3期央票利率继续保持安稳。5、债券市场运行分析受端五小长假影响，上周银行间债券市场只交易4天，交易量较前周有所减少。上周银行间国债、固定利率政策性金融债收益率曲线均整体上行。银行间固定利率金融债与国债收益率利差整体均值继续缩小。交易所债市方面，上周国债市场震荡下行。近期相对紧张的资金面推动了交易所国债收益率曲线小幅上移。另外，由于短时间国债抛压较重和市场对通胀前高后低的预期，使得收益率短端上行幅度大于中长端，因此曲线出现平坦上行的态势。5.1银行间债市上周全国银行间债券市场实际交易4天，结算量较前周有所减少。全周共成交3,855笔，成交金额为13,058.68亿元，较前周的17,209.46亿元减少了24.12。其中，债券质押式回购成交1,737笔，成交金额8,233.80亿元，较前周减少20.60；现券成交2,026笔，成交金额4,601.35亿元，较前周减少29.47；债券买断式回购成交80笔，成交金额141.50亿元，较前周减少34.40；债券远期共成交12笔，成交金额82.01亿元，较前周减少18.36。上周银行间国债收益率曲线整体大幅上扬，各关键期限点平均上扬9.52BP。其中，15年期收益率较前周上行18.87BP，上升幅度最大，至4.49；其次是10年期收益率，较前周上涨15.11BP，至4.31。分段来看，0.5年期及以下收益率上行幅度不大，平均较前周上扬2.68BP，0.5期以上收益率变化最为明显，平均较前周上扬11.57BP，因此上周银行间固定利率国债收益率曲线峻峭上行。上周银行间国债收益率曲线峻峭化趋势也可以从曲线的倾斜度变化中看出，10年期与2年期收益率差为59.28BP，较前周增加3.44BP,主要由于10年期收益率涨幅大于2年期收益率涨幅。由于近期大盘股IPO即将重启，央行突然上调存款准备金率1，再加上08年连续上调准备金率累计的紧缩效果日渐显现，推动银行间国债收益率曲线整体较大幅上行。总体上看，银行间短时间国债走势安稳，中长期收益率变化较为明显。5月份CPI虽然如市场预期那样出现明显的回落，但是PPI的延续上涨和国际原油价格和大宗商品价格的居高不下，使得中国下半年依然面临着较大的通胀压力。因此，机构出于对未来通胀的耽忧，提高了对银行间中长期国债的收益率的要求，从而曲线出现峻峭上行态势。银行间固定利率国债收益率曲线各期限收益率较前周平均上移9.52BP，而中长期债券利率较前周平均上行11.57BP，从而使全部银行间固定利率国债收益率曲线趋于峻峭。上周银行间固定利率政策性金融债收益率曲线整体上行，各关键期限点平均上扬5.89BP。上周5年期收益率变化幅度最大，较前周有13.15BP的上行，至4.88的水平，主要是由于12日国开行招标发行的5年期金融债终究利率大大高于此前市场预期，也高于当时二级市场的收益率水平，从而牵引收益率曲线走高。同时，上周银行间固定利率政策性金融债收益率曲线倾斜度稍有调解，10年期与2年期收益率差为53.74BP，较前周增加4.48BP，主要由于10年期收益率涨幅大于2年期收益率涨幅。由于国债收益率的平均上行幅度大于金融债，上周银行间固定利率金融债与国债收益率利差整体下行，整体均值有所缩小。其中0.5年期利差增幅最大，较前周走阔8.71BP，到达73.51BP；15年期利差降幅最大，较前周收窄14.71BP，到达68.11BP。分段来看，1年期及以下收益率利差整体较前周小幅上扬，平均上行2.09BP，而1年以上各关键期限点收益率利差均较前周有所缩小，平均下行7.01BP。主要是由于短时间金融债收益率上扬幅度大于短时间国债，而中长期金融债收益率的上行幅度小于中长期国债，因此银行间固定利率金融债与国债收益率利差曲线出现短涨长跌的局面。6月13日金融债与国债收益率利差整体均值为69.75BP，较6月6日着落3.37BP。5.2交易所债市上周沪市国债指数震荡下行。近期市场资金面的紧缩，推动交易所国债小幅下行。上周沪市国债市场成交十分平淡，全周成交量不到10亿，主要是由于投资者对未来宏观经济情况依然耽忧，投资态度比较谨慎。由于近期资金面趋紧、短时间国债抛压较重和市场对通胀前高后低的预期，使得上周交易所国债收益率曲线出现平坦化上移的趋势。上周沪市国债指数小幅震荡下行。国债指数6月10日以全周高最点位开盘，开于113.54点，最低探至113.35点，6月13日收于113.40点，较前周下跌0.10点。全周共成交9.98亿元，较前周减少9.61亿元。整体来看，债市投资气氛十分谨慎。上周沪市国债市场成交十分平淡，全周成交量仅为前周的一半左右，仅为9.98亿。6月7日央行突然上调准备金率1，引发投资者对未来债市的悲观心态。另外，虽然5月份CPI出现明显回落，但国内通胀仍居较高水平，同时下半年通胀高企压力仍较大，未来经济的不确定性依然使投资者心存忧愁。因此上周投资态度谨慎，观望气氛浓重，债市做空和做多热情均不高，交投异常低迷。收益率曲线方面，上周交易所固定利率国债收益率整体全面上扬，各关键期限点平均较前周上行6.24BP。其中，1年期收益率较前周上涨15.09BP，涨幅最大，到达3.44的水平；其次是3年期收益率，较前周上涨8.42BP，至4.00。分段来看，3年期及以下收益率上行较为明显，平均较前周上涨10.88BP；3年期以上收益率变化幅度较小，平均较前周上涨3.15BP，因此上周交易所固定利率国债收益率曲线趋于平坦。上周交易所国债收益率曲线平坦化趋势也可以从曲线的倾斜度变化中看出，10年期与2年期收益率差走阔至57.23BP，较前周下跌6.63BP，主要是由于2年期收益率涨幅大10年期收益率涨幅。上周影响交易所固定利率国债收益率曲线全面上扬的主要因素是市场紧缩的流动性。随着连续上调准备金率紧缩效果的日益显现，再加上大盘股IPO的即将重启，使得债市资金面面临紧张的压力。因此，上周相对紧缩的资金面推动交易所国债收益率曲线整体上移。由于短时间国债流动性较好，因此在资金吃紧之时，短时间国债面临的抛压较重，从而推动收益率短端大幅走高。另外，由于此前市场预期08年我国通胀将出现前高后低的走势，5月份CPI也如市场预期出现明显的回落，这将提高长时间国债的收益风险比，从而上周交易所长时间国债变化较为安稳，较前周小幅上移。整体而言，上周国债收益率短端变化大于中长端，曲线整体出现平坦上移态势。上周沪市企债指数窄幅震荡下行。6月10日开于117.57点，全周最高117.59点，最低117.05点，13日收于117.37点，较前周下跌0.20点。全周成交0.37亿元，较前周0.26亿有所增加。上周交易所固定利率企业债收益率曲线(AAA)整体上行，各关键期限点较前周平均上涨4.49BP。其中，1年期收益率上行幅度最大，较前周上涨14BP，至5.28；其次是0.5年期收益率，较前周上行8BP，到达5.19。分段来看，年期收益率均较前周有所下行，平均下行3.45BP；而其他各关键期限点均出现不同程度的上行，平均上涨6.48BP。上周五交易所固息企债10年期与医治白癜风的偏方2年期收益率利差录得正值，二者差为32.11BP，较前周上行5.11BP，这是由于10年期收益率上行幅度大于2年期收益率上行幅度。上周企债—国债利差曲线除个别期限点外整体下行，整体均值较前周减少1.60BP。6月13日交易所企债与国债利差整体均值为155.41BP，较前周的157.01减少1.60BP。其中，3年期企债与国债利差跌幅最大，较前周收窄14.3BP，到达161.9BP；其次是2年期收益率，较前周下跌8BP，至166BP。分段来看，5年期及以下各关键期限点收益率利差均较前周有所下跌，平均下行4.96BP，而5年以上收益率利差整体较前周小幅上扬，平均上行2.44BP。上周股市大幅下挫，上证指数从6月6日的3,329.67点收至3,329.67点，下跌14.41；转债股下跌14.82，跑输大盘；转债平均下跌5.12，跑赢大盘和转债股。上周交易的14只转债全部下跌，其中海马转债下跌0.49％，表现最好，桂冠转债下跌14.76，表现最差。上周转债成交6.2542亿元，成交量较大的是南山、五洲和大荒转债,其中大荒转债成交量最大，成交17.7143万手。截止到2008年6月13日，上市交易转债存量为119.82亿元，桂冠转债和锡业转债有少量转股。6、后市展望随着近期存款准备金的上缴，将有4,000多亿资金被冻结，将给处在资金寒流中的债券市场再次“雪上加霜”。同时大盘股IPO即将重启也给资金面带来负面冲击，因此，流动性紧缩将使债市面临压力。但是，由于上周公然市场操作力度大幅减小，央行向市场注入大规模资金，使得央行上调准备金率所带来的市场悲观心态趋于和缓。同时，国家统计局公布的5月份CPI增幅如此前市场预期回落，加强市场对08年通胀前高后低的预期，也使得市场动荡局面有所减缓。因此，债市大幅走低的可能性不大，短期内仍将保持盘整态势。
